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大摩称网易收入将持续增长 定股票“持有”级

  北京时间5月19日消息,摩根士丹利今天发布了有关网易股票的研究报告,维持网易股票为“增持”(Overweight)级。以下是报告摘要:


  预计2011年稀释后每股摊薄收益下跌1%


  销售额环比下降:15亿的销售额环比下降8%,但同比增长29%。稀释后每股摊薄收益为0.86美元,环比上涨4%,同比上涨69%。摩根士丹利之前预测的稀释后每股摊薄收益为0.82美元,实际高于预期得益于较低的有效税率和外汇收入,


  利好消息:


  1)网游销售额同比增长28%,占总销售额的91%,推动力主要来自《魔兽世界》、《大唐豪侠》、《梦幻西游》、《天下2》和《大话西游2》; 2)《星际争霸II》四月份正式上线,早于摩根士丹利的预期。3)净现金为16亿美元,超过了网易市值的四分之一,现金充裕程度排在中国互联网上市公司第二位。


  利空消息:


  1)在线广告销售环比下降46%(同比增长39%),主要是季节性低迷所致;2)营业利润率同比下跌1.5%至46%,主要是由于游戏推广费用和研发费用增加所致。


  中国最大的电子邮件社区:摩根士丹利预计的贴现现金流目标价位为56.3美元,这意味着网易股价仍有23%的上升潜力。1)按销售额计算,网易目前是第二大网游运营商。今年第1季度在百度中,游戏相关的搜索网易所占份额为14%;2)网易4月开始封闭测试《幽灵》(Ghost),预注册用户数量达100万;3)《魔兽世界:大灾难》可能会在2011年下半年推出。摩根士丹利预计,《大灾难》将为《魔兽世界》增加10-15%的销售额;3)网易拥有中国最大的电子邮件社区,有3.6亿个账户,目前每小时仍在新增2万个新账户。5)摩根士丹利预计,网易股票2011年对应市盈率为13-14x(去除现金基础为10-11x)。未来三年,网易营收每年将增长20-25%。


  股票评级:增持(Overweight)


  业界观点:有吸引力


  ModelWare实际每股收益:(2010年12月)17.15元人民币


  ModelWare每股收益预估:(2011年12月)21.25元人民币;(2012年12月)23.48元人民币;(2013年12月)25.83元人民币


  股价:45.94美元(2011年5月18日)


  市值:60.16亿美元 (柯山)

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