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大摩维持学而思增持评级 目标价16.5美元

  北京时间10月26日消息,大摩今日发布投资报告,维持对学而思(NYSE:XRS)股票增持(OW)评级,将其目标股价由18美元下调至16.5美元。以下为报告概要:


  学而思昨日公布了截至2011年8月31日的2012财年第二季度未经审计财报。财报显示,扣除股权激励支出后,归属于学而思的非GAAP净利润为1320万美元,同比增长15.9%;Non-GAAP净利润率为26%。


  学而思目前股价接近历史低点,由于业务扩张导致短期利润率较低,我们认为目前股价已对此进行消化。我们仍然对该股持乐观态度,原因是该公司具有强大的品牌效应、反周期特点和强大的执行力。学而思2012财年第二季度的盈利实现了增长,净营收为5140万美元,同比增长58.5%,超过此前市场预期上限的8%;净利润为1070万美元,同比增长2.2%,与市场预期相符。


  我们认为以下是推动学而思股价上升的积极因素:1)受市场对小班和网络课程需求增长的推动下,招生人数同比增长44%;2)ASP同比增长10%,这主要受每个班级课时数增加的推动;3)学而思预计第三财季营收将同比增长50%至55%,同时还将全年营收增长率预期提升至50%至55%,比之前预期高出10%;4)它还宣布了5000万美元的股票回购计划,大约是其目前市值的6-7%。


  我们认为学而思面临的不利因素有:由于业务快速扩张和员工人数增加,非GAAP运营利润率从一年前的39%下降至25%。值得注意的是,在2012财年上半年,学而思新建了136个教学中心,而它今年最初的目标是全年新建150个教学中心。


  我们重申学而思增持(OW)评级,将其现金流折现为基础的目标价格(DCF-based target price)定为16.5美元:学而思目前对应2012财年的市盈率为20倍,在其历史估值区间的下限。我们相信学而思目前的股价被低估——在过去三个季度,该公司表现出强大的执行力,其业绩平均超过分析师预期的8%。由于其强大的品牌效应,学而思应该能继续扩大市场份额,并从其定价权中受益。截至今年8月,学而思持有的现金为2.1亿美元,占其总资产的80%和市值的30%。