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花旗给予完美世界买入评级 目标价18.9美元

  北京时间11月20日晚间消息,花旗集团今天发布研究报告,将完美世界(Nasdaq:PWRD)股票评级为“买入”,目标股价从20.41美元下调至18.90美元。


  以下为报告全文:


  完美世界第三季度营收为6.96亿元人民币,高于花旗预计的6.90亿元人民币,以及分析师平均预计的6.53亿元人民币。净利润为8200万元人民币,低于花旗预计的1.26亿元人民币,以及分析师平均预计的1.30亿元人民币。这主要是由于较高的一般行政费用和销售营销费用。


  完美世界的平均同时在线用户数(ACU)连续第3个季度滑坡,从2011年第四季度的99.9万下降至2012年第三季度的60.1万。完美世界认为,这一滑坡主要是由于反作弊措施。不过活跃玩家数下降不利于完美世界较老的游戏产品线。我们估计,活跃付费用户的每用户平均营收(ARPU)第三季度上升至240至250元人民币。


  完美世界第三季度的运营利润率为16%,这主要是由于《神雕侠侣(2D)》在9月份推出前较高的营销费用。此外,由于美国市场的人员调整,一般行政费用第三季度出现上升。我们预计,从长期来看,完美世界将出现较高的研发费用,而30%至40%运营利润率的时代已成为历史。


  对完美世界来说,2012年是充满挑战的一年,因为:1)当前的游戏在运营6年之后正逐渐过时;2)以ACU来看,游戏内活动正在下降;3)与新游戏相关的研发费用和销售营销费用出现增长,导致利润率下降至自2007年上市以来的最低水平。不过我们仍将看见:1)4款新游戏将于2013年推出,包括《神雕侠侣》、《笑傲江湖》、《圣斗士星矢》和《Heavy Sword Dragon Hero》;2)新的游戏产品线将提升总ACU,因此将降低ARPU面临的压力;3)由于较低的研发费用,以及游戏推出的销售营销费用,运营利润率将于第四季度反弹至23%,并于2014年稳定在20%上方。我们预计完美世界2013年将释放股东价值,发放年度股息。


  我们维持对完美世界股票的“买入”评级,该公司持有的现金和短期投资已达市值的84%。由于利润率的恶化,我们将目标股价从20.4美元下调至18.9美元。