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大摩维持好未来持股观望评级 目标价29.70美元

  北京时间7月22日早间消息,摩根士丹利今天发布研究报告,维持对好未来(NYSE:XRS)股票的“持股观望”评级,并将目标股价从26.30美元上调至29.70美元。

  以下为报告全文:

  由于稳定的入学人数增长以及成本控制措施,好未来公布了强劲的第一财季财报。内部投资和并购的执行仍是关键。维持“持股观望”评级。

  利润超出预期。好未来第一财季营收同比增长45%,较此前业绩预告的上线高1%。摊薄每股收益同比增长62%,至0.17美元,高于分析师平均预计的0.16美元。这主要是由于强劲的入学人数增长以及运营效率提升。

  强劲的营收增长。由于对小班课程的强劲需求,好未来第一财季总入学人数同比增长45%。平均价格维持持平,营收组成的变化(较低线城市和在线服务的营收贡献增长)抵消了小班化课程较高的价格。

  更高的利润率。由于成本控制和运营效率的提升,第一财季的利润率同比增长450个基本点,至15.4%。第一财季,好未来新增了10家学习中心,总数达到285家,而教室数量则增加了199间。到目前为止,好未来已经覆盖了19座城市,其中上一季度增加了3座。尽管此前的技术投资(例如Mobby和Xuersi.com网站)出现了小幅亏损,但我们估计,好未来仍将继续进行这样的投资,例如将ICS 3.0拓展至高中和小学课程,这将在2015年带来50至100个基本点的利润率摊薄。

  疲软的营收预期。好未来预告称,2015财年第二财季营收将同比增长31%至34%,低于分析师平均预计的37%。这主要是由于一对一课程和英语课程的增长放缓。不过,好未来预计,2015财年营收同比增长35%的目标仍是可实现的。递延性营收的增长仍保持强劲,同比增长率为53%。

  加强并购。为了扩大服务覆盖,加强在线业务,好未来近期增加了投资,例如对宝宝树、Kaoyan.com网站和Duobei.com网站的投资。由于中国在线教育市场仍在发展,竞争正日趋激烈,因此并购战略的执行对好未来的长期发展至关重要。

  维持“持股观望”评级。基于DCF估值法,我们的目标股价为29.7美元。考虑到好未来的优势品牌和稳定的执行力,我们认为,好未来将能利用中国中小学教育阶段培训市场不断增长的需求和行业的整合。考虑到近期该公司的估值较高,达到2015年前瞻市盈率30倍,我们将等待更好的入场时机。

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