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德银维持唯品会买入评级 目标价243美元

  北京时间8月15日凌晨消息,德意志银行今天发布研究报告,将唯品会(NYSE:VIPS)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变,同时将其目标价从218美元上调11.5%,至243美元。

  以下是报告内容摘要:

  短期利润率受损可换来长期移动业务增长;维持“买入”评级

  -第二季度业绩再度超出预期:

  唯品会第二季度营收为8.29亿美元(环比增长136%、同比增长18%),超出公司此前预期的上限(同比增长125%),较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高3%和5%。不计入乐蜂网的数据,唯品会第二季度活跃用户人数(800万人)和总订单(2400万人)分别实现了129%和121%的同比增长。

  不按照美国通用会计准则,唯品会第二季度运营利润率环比下降1个百分点,至5.2%,较华尔街分析师平均预期高1%,但较德意志银行分析师预期低0.5%,主要由于受到移动相关支出(0.8个百分点)以及品牌营销(0.3个百分点)的影响。唯品会第二季度每股收益为0.7美元,较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高5%和14%,主要由于营收强劲增长。

  唯品会预计,第三季度营收同比增长123%,较华尔街分析师平均预期高4%。我们认为,有机增长的持续强劲表现展示了唯品会的稳健执行以及闪购业务模式的可行性。因此,我们将唯品会的目标PEG值(市盈增长比率)从1倍提高至1.1倍,并以此为基础将唯品会的目标价上调至243美元,同时将其股票评级维持在“买入”不变。

  -核心业务将可实现同比翻番的增长目标;后端业务继续改善:

  我们认为,第二季度唯品会强劲的用户和订单增长(分别为同比增长129%和121%)主要由于受到两次重大促销活动(4月18日和6月18日)的影响。我们预计,唯品会将更多地开展定期促销活动(自第三季度以来已开展三次),但其规模将会有所下降,这符合该公司的“冲动购买”理念以及闪购业务模式的时间敏感性本质。

  另一方面,经常性的促销活动将会带来更加频繁的高峰交易量,因此需要唯品会提高其履约能力。唯品会将可实现在2016财年以前实现将其容量提高至700千克/平方米(目前为540千克/平方米)的目标,并同时在“最后一公里”体验方面取得改善(今年截至目前为止已收购6家地方性送货公司,并将在两三年内把收购范围拓展至全国)。我们预计,不计入乐蜂网的2014财年唯品会营收将同比增长106%。

  -更加积极的移动促销活动将抑制利润率的增长:

  唯品会第二季度运营利润率(不按照美国通用会计准则)环比下降1个百分点,我们将下降的原因归结为:1)用于移动应用促销的660万美元增量营销支出;2)250万美元的品牌营销支出。

  我们预计,随着移动总交易额在7月超过PC总交易额,唯品会的营销预算将会朝着移动的方向转变;同时预计总营销支出在营收中所占比例将持稳于接近第二季度的水平(5.3%)。因此,我们将唯品会2014和2015财年的运营利润率(不按照美国通用会计准则)分别下调60和80个基点,至5.4%和6.4%。

  我们同时预测,受核心闪购业务营收强劲增长的影响,乐蜂网整合对唯品会带来的利润率负面影响(第二季度为不到1个百分点)将会逐步消失。

  -将目标价上调11%,至243美元;维持“买入”评级:

  鉴于强劲的营收增长前景,我们将唯品会2014、2015和2016财年的营收预期分别上调5%、5%和10%,同时将其每股收益(不按照美国通用会计准则)预期分别上调3%、-1%和2%。我们对唯品会股票设定的新目标价为243美元(上调11%),其设定基础是目标PEG值为1.1倍、以及2014到2016财年的盈利复合年增长率为72%(此前为74%)。

  我们将唯品会的目标PEG值从1倍上调至1.1倍,原因是对该公司在中国闪购市场上的领导地位和稳健的执行抱有信心。我们将市场领导者的目标PEG值设定在1倍以上,如携程网(Nasdaq:CTRP)等。

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