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大摩重申网易增持评级 目标价上调至123美元

  北京时间12月9日凌晨消息,摩根士丹利周一发布研究报告,重申网易(Nasdaq:NTES)的股票评级维持为“增持”(Overweight),同时将其目标价从102美元上调至123美元。

  以下是报告内容摘要:

  移动业务将令营收增长重新加快

  网易移动游戏营收在2014财年第三季度总游戏营收中所占比例达9%。我们预计,移动游戏将推动网易2015年营收增长重新加速。因此我们将网易的目标价102美元上调至123美元,并重申其“增持”评级。

  -变动:

  目标价从102美元上调至123美元;

  2015财年每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)预期从7.58美元上调至7.61美元;

  2015财年每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)预期从8.54美元上调至8.69美元。

  -内容仍旧称王:

  虽然游戏经销渠道在移动游戏中扮演的角色比在PC游戏中更加重要,但我们认为移动游戏对经销渠道的依赖性低于网页游戏。我们认为,网易是中国市场上少有的拥有特许权价值的在线/移动游戏公司之一;在所有移动游戏开发商/发行商中,网易对经销渠道的依赖性是最小的。此外,网易移动游戏取得的早期成功也令其以产品为中心的策略显得更加有效。

  网易在游戏开发领域中拥有强大的立足点,且十分重要研发工作。我们认为,该公司将可继续开发出很好的游戏,无论是在PC还是移动平台上。

  -形成中的移动游戏产品组合:

  过去一个月中,《乱斗西游》一直都是排名前十的iPhone游戏之一(多数时间里都是排名前三的iPad游戏之一),目前仍表现良好。此外,《影之刃》、《主公莫慌》以及《迷你西游》等较早的移动游戏也都在贡献移动游戏营收,2014财年第三季度移动游戏营收在总游戏营收中所占比例达9%。我们预计,利用更全面的移动游戏组合,这种游戏在网易2014财年第四季度总游戏营收中所占比例将达10%。

  -开发中的游戏:

  在PC平台上,网易首款第一人称射击类游戏《Crisis:危机2015》已于11月底开始最终测试;根据我们的估测,这款游戏将在12月开始商业化运作。另一款自主开发的3D大型多人在线角色扮演游戏《Revelation》和长期以来备受期待的授权游戏《风暴英雄》则可能将在2015年上半年发布。

  在移动平台上,《天下HD》将于12月18日登陆iOS平台,我们预计这款游戏的初步表现良好。虽然被推迟到了2015年,但在我们看来,手机版《炉石传说》一旦发布将可进一步提升这款游戏的收入增长速度。

  -摩根士丹利资本国际或将网易股票纳入其股指,这是另一种近期刺激性因素:

  摩根士丹利资本国际已在2014年10月就一项计划展开评议,内容是扩大现有股指的覆盖范围。评议期现已结束,但最终决定尚未作出。如果该计划通过,则网易股票可能会被纳入摩根士丹利资本国际中国和/或摩根士丹利新兴市场指数;在我们看来,这对网易股价来说是另一种刺激性因素。

  -目标价从102美元上调至123美元;维持“增持”评级:

  我们上调了网易的营收和盈利预期,并使用下调后的13%贴现率(低于畅游(Nasdaq:CYOU)的14%,但高于腾讯(0700.HK)的11%)设定其目标价,以反映其更好的过往记录和特许权价值。我们重申网易股票的“增持”评级。

  -投资主题:

  1)百度是中国在线游戏市场上最大的公司之一,拥有领先的研发能力,盈利高于竞争对手;

  2)网易拥有最大的电子邮件社区(易观国际数据显示器在电子邮件账号市场上所占份额超过70%),同时还是流量排名前五的在线门户之一,且新发布了收费搜索服务,这为其当前估值提供了“免费的看涨期权”。

  -主要价值驱动力:

  1)新游戏的发布和现有游戏发布升级包,从而令其活跃付费玩家和每玩家支出实现增长;

  2)在线门户和电邮服务的人气度上升,从而令其在线广告客户增加及其平均支出增长。

  -潜在刺激性因素:

  1)游戏(现有游戏和新游戏)继续表现强劲;

  2)旗下电商业务可能挂牌上市;

  3)可能会被纳入摩根士丹利资本国际中国指数。

  -实现目标价的风险:

  1)在线游戏市场上的竞争加剧,导致其市场份额受损;

  2)产品周期风险:网易主要的营收来源《梦幻西游2》和《大话西游Online II》正在进入成熟阶段;

  3)在线广告和收费搜索服务可能表现不佳。