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人民币基金乱象:管家与金主的烂账


作者: 余一 发布: 蒋云染  2016年01月22日9:38  来源: 新浪科技 我要评论(1)

人民币基金乱象:管家与金主的烂账

  继上周,记者报道了人民币基金“吃相”难看,剽窃、跳单、拖欠打款等“坑死”创业者之后,不少投资人联系记者纷纷表示,除了这些乱象之外,人民币基金尤其是那些新且规模小的基金,GP(基金管理者)和LP(出资人)之间的关系也是一笔烂账。

  在带着各自的理由和考虑,上演一幕幕“妻管严”和“害怕老公出轨”的相爱相杀大戏之外,GP和LP还共同造就了一个着急、投机和不稳定的投资环境。

  小基金容易“妻管严”

  基金一般都采取管理权和资金权的分离的制度。GP也就是基金管理者,独立进行投资工作。LP(出资人)提供资金,分批到位,GP按约定收取管理费和分成。管理费一般是2%,而分成一般是GP两成,LP分八成。

  这种模式来自于美国,随着美元基金的进入成为普遍惯例,但是在人民币基金这里却遇到了一些问题。

  LP在中文里也常被用成“老婆”的缩写,不少机构的GP们就笑称LP(出资人)是老婆。大基金或者老牌基金,例如IDG完全有底气说他们的出资人很少会主动询问投资具体进展,每年也只需要和主要出资方见几次面。

  但是在有钱有势,又不成熟的老婆面前,小基金或者新成立的基金却特别容易变成“妻管严”。

  “现在人民币基金有上万家,只有5000万甚至2000万人民币的都称自己是基金。如果一个基金只有1个甚至几个出资人的时候,GP作为独立管理者的位置很难确保,更严重的情况就是直接变傀儡了。”一位PE机构合伙人告诉新浪科技。

  “妻管严”的症状中,对投资项目和进展过分关注,算是比较轻的表现,毕竟只是给基金添加了更多工作内容和压力而已。更加强势的出资人,直接要求进投资决策委员会,拥有一票否决权,参与基金管理和项目决策。

  东方富海就曾表示,自己的第一期基金就没能完全让LP放权,投资决策由3个GP加1个LP组成的团队负责。而温州首家民间PE,温州东海创业投资有限合伙企业在短短数月内,出资人从控制GP到取代GP,直到东海创投被封盘的案例,是这个圈子里更为极端的案例。

  虽然LP方觉得关注和必要干预自己的钱的去向非常理所应当,尤其是一些有商业经验的LP会认为,自己资历比GP更老,更懂商业和投资。

  达晨创投合伙人邵红霞的观点是,GP看项目,看得更多的是项目未来是否具有成长性,退出渠道有哪些可能。如果LP介入基金管理,强调利益的特点让他更注重的是眼前利益,且过多的干预会影响GP投资方向、策略和心态,对于LP而言也有损失。

  一位要求匿名的TMT领域投资人直接对新浪科技表态,非常害怕爱插手的实业的LP,实业的商业逻辑,和互联网有着很大差异,所以双方对项目经常有严重分歧,但LP有否决权,有很多看好的案子都没法投。最后个人LP还减少出资了,对机构项目进展和投资节奏打击都挺大。

  金主们的担心

  作为出资人,LP也有自己的担忧。

  上万家人民币基金的出现,并且还在以极快的速度增长。专业人才的增速跟不上基金发展的速度。LP对投资人专业水平的担忧,也并非没有道理。

  “我自己做生意做了快20年,而拿我钱去做投资的基本都是80后,甚至还有90后,让我完全放心地让他们去投资,投资失败了,亏的是我的钱,然后我还得认了,这个说不通。”江西的一位铜矿老板杨伟强的看法,代表了一部分个人出资人的心声。

  尤其是这一轮新成立的人民币基金,较大一部分资金是来自于房地产或者矿产等非常传统的行业,他们的确对互联网了解较少,担心自己被骗的警惕心相对较高,由此带来的摩擦自然也会增加。

  另外,人民币基金基本都是在2009年之后成立,最近两三年才爆发性增长。很多人民币基金都没有经过一个投资周期,大部分基金还处在投资阶段。一轮洗牌和淘汰都没有经历过,也就代表这个行业目前正处于鱼龙混杂的状态。

  按照协议,基金有包含投资时间和退出时间的存续期 ,有规定的投资行业。有部分人民币基金会做一些不规范甚至恶意的事情。例如在没有足够合理理由情况下的延长存续期;或者是投了其他行业的项目,包装成规定行业;甚至是刻意美化财务报表与业绩,将已投项目给予过高估值,拉高基金内部收益率等。

  工银国际副行政总裁王仲何就曾公开表示,作为LP,承诺的资金额,一开始会给30%,后面的都是有条件的,一年一评估,达到了继续给你。如果基金出现这些问题,站在LP角度,不再继续投钱的,甚至让你把钱还回来也是正当的。

  而创新工场孙志超的看法更为直接,他认为历史上LP暴动,动用权利更换GP,甚至直接让基金清算的案例,GP自己作死的情况居多,关联交易、挪用资金、瞒报信息等。

  在不少投资人看来,这轮人民币基金进入退出期时,将会是一轮洗牌和淘汰。安佰深私募股权投资集团全球高级合伙人兼大中华区总裁张曦轲在接受新浪科技采访时说,全民基金显然是不可持续的运作模式,随着经济形势放缓,不少基金会问题,也应该出问题,这是正常的淘汰过程,整个基金行业才会更健康。

  着急且不稳定的钱

  除了GP和LP之间复杂的相爱相杀的关系外,着急、投机和不稳定,也是人民币基金目前的硬伤所在。

  在上篇调查中,新浪科技发现,投资机构跳单不打钱,或者打款时间一拖再拖,对不少创业者最后走到死亡的境地,需要负上责任。

  但是不少投资人看到文章后对新浪科技表示,除了后悔不看好的情况外,机构这么做,有很大可能是机构自己被LP拖延、取消或者降低打款了。

  在美国,基金的LP,基本以养老基金、FOF(一种以基金为投资对象的基金品种)、主权财富基金、非营利组织、保险公司、银行等为主,个人投资者仅占很小的一部分。而人民币基金方面,却是以富有家族和个人家族为主,机构方面也是上市公司和政府机构资金占大比例。

  直接带来的后果就是资金非常不稳定。真格基金徐小平就直言,人民币基金LP中个人居多,而LP投资人的钱很多都是从股市来的。股市不稳了,资金来源就不稳了。

  但青山资本张野认为,股市好的时候,人民币基金募资也困难,因为钱都涌进二级市场(以股市为代表)去了。大牛市的时候,很多人都去投资二级市场,不太倾向于一级市场了, 因为那边收益更直接更客观。其实市场稳定的时候,才是一个比较好的阶段。

  除此之外,和美元基金基本都在10年以上的存续期相比,人民币基金基本都是7年甚至5年的短周期,也给市场带来了一些混乱。

  根据“3+2”(3年投资,2年退出)或者“5+2”(5年投资,2年退出)的存续期设计,如果没有在规定的投资期内投完整只基金,剩余未投资完的资金将返还LP,LP也不需要再履行出资承诺。并且不少基金还签署了关于内部收益率(IRR)和投资回报率(ROI)目标的协议,达到目标后才能分成。

  这带来的直接后果就是,资金明显向科技、互联网领域转移时,人民币基金数量快速增长,资金异常充足。但是好的项目有限,基金从业人员又良莠不齐,追热点、广撒网成为主要投资策略,最后价格被抬上了,筛选好项目的难度也提高了,收益率也下降了。

  线性资本创始合伙人王淮就对新浪科技表示,2%的投资人拿了98%好的项目,50个案子当中才可能有一个,但是现在500个当中有一个,都算好的情况。

  而在LP出于投机目的“短平快”要求下,人民币基金急于分红、急于退出,对创业公司而言,也是巨大的压力。

  历史总是不断地被重复,2009年创业板的推出,PE(私募股权投资)就曾经成为全民关注焦点,甚至2010年还被称为“全民PE之年”,举国上线,到处VCPE。但是随着2012年经济的放缓与资本市场的低迷,PE行业由盛夏很快步入严冬。如今的出现全民基金之年,是否结局会一如“昨日”,恐怕只是时间问题。

分类:  财经   用户:  蒋云染    关键词人民币 基金 投资

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