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半年亏损8.2亿,孤注HR SaaS的北森增长空间有限

日前,HR SaaS企业北森控股有限公司(后简称“北森”)在港交所正式提交了上市申请书,计划在主板上市,摩根士丹利及中金公司将作为其联席保荐人。

近年来,北森的业绩实现稳步增长。据招股书披露的数据显示,截至2019年、2020年、2021年3月31日止财年,北森的营业收入呈逐年上涨的趋势,分别为3.82元、4.59亿元以及5.56亿元。根据灼识咨询的数据,以2020年收入计算,北森以12.0%的市场份额成为中国最大的云端HCM解决方案提供商。

同时,招股书还显示,北森近三年以来仍然处于亏损状态之中,从截至2019年-2021年3月31日止财年分别亏损6.9亿元、12.7亿元以及9.4亿元。而在截至2021年9月30日六个月内,北森亏损幅度进一步扩大,达到8.2亿元。

招股书还显示,截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年,北森的现金及等价物分别为2.57亿、1.91亿及2.15亿,虽然在去年5月的F轮融资获得了2.6亿美元的加持,截至2021年9月30日,期末现金及现金等价物达到了7.6亿元。但在尚未找到真正的“造血”之法之前,北森现金流存在一定压力。

目前,北森的收入模式主要由“云端HCM解决方案”与“专业服务”两大类组成,招股书显示,北森的云端HCM解决方案向客户收取的订阅费。数据显示,截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年,北森的云端HCM解决方案的收入分别为人民币2.09亿、2.59亿、3.49亿,占期间收入总额的比例分别为54.7%、56.6%、62.7%。一定程度显示出北森的营收越发集中于主营业务,而近三年以来,北森也并未发展出新的营收模式。

招股书中同样提到了云端HCM解决方案的弊端,北森表示:云端HCM解决方案等SaaS产品通常需要在客户获取及产品研发阶段进行大量初始投资以提升市场接受度。由于中国的HCM市场的数字化仍处于早期阶段,北森在战略上优先考虑规模以及地域扩张、客户增长及参与度、产品开发及创新,而非短期盈利能力。

因此,销售及营销开支成为北森经营开支的重要组成部分。招股书显示,截止2019年、2020年及2021年3月31日止财年,北森的销售及营销开支分别占收入的54.1%、64.4% 及51.1%。


招股书还显示,北森为了支撑其HCM业务在中国市场的规模与地域扩张,截止2021年9月30日,北森共有1798名全职员工,其中销售与营销员工人数达589人,占全职员工总人数的32.8%,成为占比最高的部分。

据招股书中所引用的灼识咨询报告指出,2020年中国HCM的市场规模为3199亿元,预计到2026年该市场将增至8756亿元,2020年至2026年的复合年增长率为18.3%。以2020年收入计,北森是中国最大的HCM解决方案提供商。长期以来,中国HCM市场的数字化程度较低。尽管中国已实现与美国基本相当的互联网渗透率,但中国HCM市场的数字化程度仍远低于美国这一全球最大的企业软件解决方案市场的HCM市场的数字化程度。

同时,根据灼识咨询的数据,在技术进步、数字化转型意识增强以及部分因COVID-19疫情而导致数字化解决方案需求强劲的推动下,预计中国数字化HCM解决方案市场将继续快速增长,并于2026年达至人民币581亿元,2020年至2026年的复合年增长率为24.2%。

这意味着,短期来看,在中国HCM市场发展初期,北森仍然需要通过庞大的营销支出以教育市场。但长期看来,随着市场的成熟,国内HCM的风口逐渐形成,新入局者将分享北森对市场持续教育的成果,而北森的业务规模如欲跑赢市场平均增速,并不能为其营销与研发的投入“松绑”,在目前主要营收来自于HCM解决方案订阅费、尚无明显的第二增长曲线的北森而言,未来的盈利仍然需要面临挑战。

值得注意的是,在招股书中,北森还提到了曾经于2016年4月5日,境内控股公司的股份在新三板挂牌,股份代号为836393。然而,在新三板挂牌期间,北森的交易活动及品牌知名度未必能满足其的预期。因此,考虑到我们的长期业务发展计划(包括探索潜在的海外扩张机会及扩宽接触多元化及全球投资者的渠道)、提高本集团融资效率的必要性以及简化公司构架以减少资本开支及提高决策效率,且董事认为,于联交所上市能令我们更好地吸引国际市场上对本集团所在行业及业务模式更为熟悉的投资者。因此,作为计划的一部分,境内控股公司通过自愿申请的方式于2018年4月27日在新三板摘牌。

不过,招股书中北森将自身使命定位于“科技成就人才,帮助中国企业拥有世界领先的人才管理能力”,这意味着北森在港交所上市后,仍然将中国市场作为最主要的业务发展主场。而对于海外市场,北森方在招股书中提到,为符合资质要求,我们计划建立以下海外经营经验:一方面,北森计划通过附属公司在香港等不同司法权区注册商标及提交专利注册申请以建立业务;另一方面,计划建立海外网站,主要为向潜在用户介绍北森业务及为投资者关系之用。