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乐视网上市带来的启示:在质疑声中发现价值

  若把人生比作四季,对我来说,2010年就是硕果累累的秋天,截至2010年12月底,在我四年内投资的项目中,已经有7家公司上市过会,包括创业板6家——网宿科技、数字政通、当升材料、乐视网、晨光生物、拓尔思(已经过会),香港主板1家(泓淋科技),分别创造了3-50倍的收益。其中,乐视网上市已半年有余,投资乐视网已两年又半,作为全球及中国首家独立上市的网络视频第一股,其市值约55亿-65亿元人民币,这一受到舆论关注的案例使中国创业板增色不少。


  目前,乐视网的价值已经获得体现,也逐步得到了二级市场投资人的认可。回想乐视网的投资及上市历程,可谓波澜壮阔,摄魂动魄。尤其是当它上市前夕,舆论浓云密布,犹如山雨欲来风满楼,至今令人难忘。乐视网过会审核结果刚刚公布,就遭到了前所未有的关注,在不乏类似凤凰网以“乐视网创业板成功过会”这样的标题进行正面报道同时,更有众多声声质疑:“一个排名十七的视频网站,却有业内第一的财务指标”;“建议发审委的委员们多向行业内真正的专家或相关服务机构咨询一下再做决定”;更有一些媒体以“神奇”、“荒诞”、“意外”过会、“舆论登时哗然”、“绝无仅有的爆炸性事件”、“暖昧上市疑云”等标题或词句报道,使读者对于乐视网的上市认识陷入“波诡云蔺”之中。


  在那个阶段,作为乐视网的投资人,由于处于缄默期,基本上对于有关质疑保持了沉默。但是,我还是非常感激业内同仁及媒体对于乐视网的关注与评论。我注意到,一些负责任的媒体对于乐视网的流量、收入、身世、利益链条等等进行了认真分析,虽然,由于了解不够深入,认识有些偏颇,但是其文笔优美,言辞犀利,不禁令我暗称美文。如今,事实胜于雄辩,在大部分视频网站仍然在烧钱、仍然在盈利边缘挣扎的背景下,乐视网却取得了良好的业绩,其结果足以证明乐视网模式的成功,而面对质疑声声,更加考验投资者的眼光。


  2010年10月27日,乐视网发布上市后首份财报,乐视网第三季度实现收入7108万元,比上年同期增长62.07%,前三季度总收入为1.73亿元,比去年同期增长66.96%;利润方面,第三季度乐视网净利润为1934万元,比去年增长59.9%,前三季度利润为5052万元,比上年同期增65.39%。2010年12月10日,乐视网又发布2010年业绩预增预告:2010年1-12月份经济效益显著提高,营业收入、净利润均有较大幅度增长,营业收入预计约22500万元-23500万元,同比增长54%-56%;净利润预计约6800万元-7100万元,同比增长52%-60%。


  这是一份很不简单的业绩报告!优酷招股说明书显示,优酷网2007年营收为人民币180万元,亏损约9000万元;2008年营收为人民币3300万元,亏损约2.04亿元;2009年营收为人民币1.53亿元,亏损约1.82亿元;2010年前9个月营收为人民币2.34亿元,亏损约1.66亿元。


  土豆网也在烧钱,其2007年营收为人民币660万元,亏损约9590万元;2008年营收为3090万元,亏损2.12亿元;2009年营收为1.132亿元,亏损1.44亿元;2010年前9个月营收为人民币2.24亿元,亏损为8370万元。


  在我看来,乐视网在全球及中国首家独立上市,尤其是在质疑中的业绩快速成长,不仅标志着在网络视频上市及业绩竞跑中,乐视网取得了领先地位。同时,也表明在网络视频领域的投资竞赛中,本土创投打破了外资创投的传统优势,改变了互联网投资领域以往外资基金一统天下的局面。


  什么是乐视网投资成功的关键?如今再来回忆我们当时投资乐视网的诸多考量,更能证明价值发现的能力,对于创投人的重要性。


  我们投资乐视网是在2008年7月,对于投资网络视频已经算比较晚了。当时,国内外一些大牌风险基金已经扎堆投资了诸多视频企业。创投界许多人认为,网络视频是互联网领域包括门户网站、网络游戏、电子商务在内的四大前沿战场之一,一批如优酷、土豆、pplive、迅雷、激动网、六间房等在内的网络视频公司先后获得了风险投资。其中,土豆网、优酷网作为领先的视频分享类网站,虽然尚未实现成熟的盈利模式,但还是受到风险资本的追捧。截至2010年7月,土豆网合计完成了五轮融资,总金额1.35亿美元。截至2010年9月,优酷网合计完成了六轮融资,总金额1.6亿美元。当时,它们均拥有广大的用户群体,网站流量大,视频日浏览量过亿,海量原创视频 (UGC:UserGeneratedContent,用户生成内容)充实了网站的内容,具有强大的社会影响力。


  相对视频分享网站,乐视网当时则显得弱小。其内容种类及流量远不及视频分享网站,知名度不够,也没有互联网企业常见的精英海归团队。在乐视网近两年的融资经历中,它们先后接触了众多投资者,其中不乏中外大牌VC。在我接到乐视网的商业计划书时,还有业内知名创投好友善意提醒它的“重大问题”,甚至我们的投资经理团队也有人存疑。但是,乐视网的独特亮点和核心优势打动了我。


  第一,商业模式清晰可行,具有较好的收费模式和成长性。综合考虑视频网站的战略定位、流量、用户体验、版权合法性、内容质量、影响力、赢利能力以及媒体曝光率等各个方面,国内的网络视频行业可以大致划分为四种主要商业模式:(1)视频分享类网站,短视频,用户生成内容,流量大,靠广告收费;(2)视频点播网站,长视频,影视剧内容,流量较小,靠点播收费及广告收费;(3)P2P下载,靠广告收费;(4)视频搜索,靠广告及竞价排名收费。其中,乐视网定位为中国第一影视剧视频网站,采取正版内容点播收费 广告收入 版权分销的收费模式,具备清晰的盈利模式,版权风险较小,运行成本较低,已实现盈利,最具成长性。


  第二,团队的本土优势及成功创业记录。公司团队的本土优势突出,在营销模式创新、技术研发、内容采购、伙伴开拓、成本控制以及企业内部管理等方面,建立了实用、有效的系统方法;公司与中国移动、中国联通、中影集团、央视国际网络等重要运营商和内容提供商建立了合作关系;此外,乐视网主要创始人贾跃亭还成功实现其另一家创业企业在新加坡的上市。


  第三,领先的网络视频技术及可靠的服务品质。乐视网以流媒体系统V1.0作为基础,升级开发流媒体系统V2.0,该平台融合了2P和CDN技术,是视频行业中有独特优势的应用型技术。近3年来,我始终关注乐视网的播放效果与品质。无论赋闲在家还是出差在酒店,我经常在PC机上通过乐视网观看影视剧节目;甚至在春节期间,我还特意通过乐视网观看春节联欢晚会;在乐视网上市前半年,我更是通过它的高清视频播放机试用版观看电影电视剧节目,良好的播放质量增强了我对乐视网的信心。


  第四,支付方式便捷性。乐视网提供了以手机话费支付为主、网银支付和点卡等支付方式为辅的多样化的、便捷可靠的支付方式,供付费用户选择。乐视网是中国联通的“手机小额支付业务支付商”和联动优势科技有限公司(中国移动下属公司)“手机钱包”移动支付业务合作商。此外,乐视网与快钱、易宝等第三方支付公司建立了业务推广和收费合作关系。


  第五,乐视网的境内架构。与众多外资设立海外架构不同,乐视网建立了境内架构,适合境内上市,而避开了与众多拟境外上市视频企业在境内上市的竞争。


  当然,乐视网还是存在许多问题与瑕疵,在深创投投委会上,我们有过激烈的讨论,事后回想,还是要钦佩靳海涛董事长的眼光与胆略,他充分支持了对乐视网项目的投资。


  今天,乐视网的业务发展方向仍然具备前瞻性:第一,继续坚持影视剧长视频的定位;第二,掌握海量正版影视剧作品;第三,开拓云视频超清播放机家庭客厅市场;第四,开拓手机及移动终端视频播放市场;第五,“观看收费 广告收费 版权分销收费”的收费模式。优酷上市及推出超清播放机后,乐视网随后连续大涨,截至2010年12月15日,市值劲升15亿元人民币,达到64.55亿元。


  从对乐视网的投资到上市的质疑,使我们更加要坚持创投的价值链:发现价值、培育价值与实现价值。


  首先,别人不看好的项目你能看好,别人没有发现的亮点你能看到。我们要培养自己沙里淘金发现优质企业、发现高成长企业的能力。当然这涉及到你对行业的分析,对企业的判断,对人的判断等等。在这种前提下,能够慧眼识珠的话自然获得很好的价钱,这是核心的东西。第二,谈价钱的另外一个筹码是培育价值的能力。你能在最早看中这个人,并培养他,签下约。所以发现好项目、企业能否实现它的价值,在于你能不能提供增值服务、提供企业的发展驱动力,这些东西包括很多,比如战略方面的支持、管理方面的协助,资源的整合等等、最后,实现价值也是你谈价钱的很重要的能力。你能推动企业在国内、国外上市,本身发现价值、培育价值和实现价值这几个方面的能力的强弱高低就基本上决定了你这个创投公司谈判的能力。最终作为创投公司,我们还是要回到自身能力的建设上。


  从乐视网、酷6、优酷网、土豆网等视频公司融资上市的故事中,我总结,选择项目时,尤其是大家都在关注所谓的商业模式、管理团队、核心技术、竞争优势、财务指标时,不从众,不迷信专家和大腕儿,擅于发现项目的独特价值,发现项目的核心优势,发现项目增长的内在驱动力及其行业系统性结构,是风险投资人最为重要的本领,这就是发现美丽蝴蝶之蛹之道。

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