《金基研》云灵/作者 杨起超 时风/编审
一般而言，人们喜用“山珍海味”形容具有“高营养、高价值”的食物。其中，“海味”自然指海中出产的食品。然而，一条端上餐桌的鱼要美味可口，其“鱼生”注定不简单，这便要延伸到水产养殖业的上游——水产饲料业。
值得注意的是，自1994年设立至今，广东粤海饲料集团股份有限公司（以下简称“粤海饲料”）一直深耕特种水产饲料领域，以技术领先为竞争优势，不断追求创新，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络，其中虾料、海水鱼料等特种水产饲料系其优势产品。
在发展进程中，粤海饲料通过实施技术创新项目，充分发挥了企业的人才、技术与资金优势，结合市场需求，精心打造了粤海饲料品牌，与养殖户合作共赢，凭借良好的产品质量及服务，获得客户的“口口相传”，2021年产销量已超百万吨，营收规模迈入60亿元台阶。值得注意的是，粤海饲料表示其部分募投项目有望陆续投产运营，且其探索发展水产品深加工业务，延伸产业链，培育新的利润增长点。
一、下游稳步发展拉动水产饲料需求增长，行业兼并整合加速利好大中型企业
水产饲料与下游行业水产养殖业联系紧密，各类水产品养殖产量与水产饲料普及率直接决定了水产饲料的市场总容量。
随着经济的发展和人们生活水平的提高，消费观念也开始由“温饱型”向“质量型”“健康型”转变，人均水产品占有量整体呈提升趋势。
据《中国渔业统计年鉴》、国家统计局数据，2011年国内水产品人均占有量为40.2千克，到2021年已增加至约47.38千克。
拉长时间来看，人们对品质好、价格高的水产品的需求量越来越大，直接推动了水产养殖业的快速发展。
据《中国渔业统计年鉴》数据，2016-2021年，国内水产品养殖产量分别为4,793.2万吨、4,905.99万吨、4,991.06万吨、5,078.92万吨、5,224.2万吨、5,388万吨。
而由于受到天然水生生物资源量的限制，捕捞业产量有限，水产养殖业在国内渔业生产中占主导地位。
据《中国渔业统计年鉴》、国家统计局数据，2021年，国内水产品总产量为6,693万吨，水产品养殖产量5,388万吨，占全国水产品总产量的80.5%。
进而，作为水产品产业前端的水产饲料工业，其产量整体保持增长态势。
据中国饲料工业协会数据，2016-2021年，国内水产饲料总产量分别为1,930万吨、2,080万吨、2,211万吨、2,203万吨、2,121万吨、2,293万吨。其中，2021年国内水产饲料产量同比增长8%。
事实上，国内水域资源丰富，水产养殖发展具有先天资源优势。
国内水域资源丰富，拥有丰富的海洋和内陆水域资源，海岸线长度18,000多公里，渤海、黄海、东海和南海海域面积达473万平方公里，水深200米以内的大陆架面积约148万平方公里，潮间带滩涂面积1.9万平方公里，10米等深线以内的浅海7.3万平方公里。内陆水域面积约17.6万平方公里，湖泊、河流占内陆水域总面积的81.2%，为水产养殖行业的发展创造了先天有利条件。
在此基础上，国家出台各项政策，大力扶持水产饲料行业发展。
2021年12月29日农业农村部印发《“十四五”全国渔业发展规划》，提出渔业产业目标从“十三五”末的6,500万吨提升到“十四五”末6,900万吨，其中捕捞产量从1,300万控制在1,000万吨以内，养殖产量将更多发展和增加占比，水产饲料与水产养殖业直接相关，水产养殖的市场规模的增加将会进一步推动水产饲料的需求增长。
并且，随着可持续发展意识的增强，水产健康养殖方式的重要程度不断提高。
随着科学技术水平的快速进步以及国内对健康养殖模式的推广，农户的养殖观念与养殖方式开始逐步转变，规模化、标准化、专业化养殖模式增长较快，带动水产饲料普及率逐年提高，为水产饲料行业的发展提供了广阔的空间和强大驱动力。
如今，国内水产饲料行业在经历了三十多年的高速增长后，逐步进入了产业化、规模化、集团化的发展阶段。
水产饲料行业竞争加剧，企业规模化程度持续提高，大中型企业通过规模扩张或行业并购以实现规模效应，利用管理、品牌、技术赚取溢价，导致市场内分散的企业布局逐渐向集约化发展，具备资金优势、品牌优势、管理优势的公司将获取更多的市场份额，成为市场主流，行业集中度不断提高，未来水产饲料企业整合发展将成为行业发展的趋势。
综上所述，在资源优势、政策利好、居民生活水平提高等因素促进下，未来一段时间内水产饲料行业或仍将持续增长。并且，行业内的企业必须具备较强的科技研发能力、较高的技术服务水平，并在人才、管理、资本等各方面均具备一定优势，才能在广大养殖户中树立品牌形象，并在市场竞争中取得有利地位，而往往大中型企业更贴合以上条件。
二、生产规模持续扩大产销量超百万吨，营收规模迈入60亿元台阶
事实上，粤海饲料主要从事水产饲料研发、生产及销售，其水产饲料产品年产销量居行业前列，2021年产销量超百万吨，行业内影响力强。
2021年，粤海饲料的饲料生产量为103.84万吨，较2020年的98.11万吨增长5.84%；销售量为102.64万吨，较2020年的97.51万吨增长5.26%。
与此同时，粤海饲料营业收入持续增长，经营规模不断扩大。
2019-2021年及2022年1-3月，粤海饲料分别实现营业收入50.67亿元、58.44亿元、67.25亿元、9.82亿元，2020-2021年及2022年1-3月分别同比增长15.34%、15.08%、28.79%。
2019-2021年及2022年1-3月，粤海饲料分别实现净利润1.63亿元、1.93亿元、1.88亿元、-0.42亿元。
需要说明的是，2022年第一季度，面对复杂的外部环境，为有效的应对外部环境带来的挑战，抓住市场机遇，粤海饲料持续重视产品质量，不断优化产品技术，加大客户营销服务投入。2022年第一季度，经过全体员工的共同努力，粤海饲料实现销售饲料产品13.99万吨，同比增长20%，实现营业收入9.82亿元，同比增长28.79%。
但受原材料价格上涨从而致使产品成本增加较大，而相应的销售价格上涨幅度短期内低于成本的增长幅度；同时，因粤海饲料加大市场开拓力度和客户营销服务投入的战略规划，需要扩招较多的营销业务人员和技术服务人员，致使当期销售费用增加较多，而经营效益在短期内尚未能见效，加上因粤海饲料在2022年2月发行上市的需要，增加了部分当期管理费用等，导致其当期实现的净利润有所下降。
整体而言，近年来，粤海饲料生产经营规模扩大，销售收入增长迅速。
三、主要产品水产饲料种类齐全，特种水产饲料营收贡献大市场价值高
需先说明的是，粤海饲料主营业务突出，利润主要来源于日常经营活动中主营业务所带来的营业利润。
2018-2021年，粤海饲料的主营业务收入分别为52.42亿元、50.58亿元、58.33亿元、67.18亿元，占营收的比例均在99%以上。
展开来看，粤海饲料主要产品水产饲料种类齐全，覆盖水产动物的不同生长阶段。
根据不同的产品用途，粤海饲料主营业务收入主要包括特种水产饲料、普通水产饲料和其他。其中，特种水产饲料又可以分为虾料、海水鱼料和其他特种料三类。粤海饲料主营业务收入的其他主要包括畜禽料、生物制剂、水产品等。
在特种水产饲料中，粤海饲料的虾料营养全面均衡，满足虾类水产动物不同生长阶段对维生素、微量元素、蛋白质、能量的营养需要等营养需求，促进虾类水产动物健康生长发育。粤海饲料的海水鱼料营养全面均衡，满足海鲈鱼、金鲳鱼、石斑鱼、大黄鱼等海水鱼类不同生长阶段对维生素、微量元素、蛋白质、能量的营养需要等营养需求，可促进海水鱼类水产动物健康生长发育。粤海饲料的其他特种料营养全面均衡，满足乌鳢、黄颡鱼、蛙科、泥鳅、螃蟹、小龙虾、黄鳝、甲鱼、鮰鱼等特种水产动物不同生长阶段对维生素、微量元素、蛋白质、能量的营养需要等营养需求，可促进特种水产动物健康生长发育。
另外，粤海饲料的普通水产饲料营养全面均衡，满足青鱼、草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼、巴沙鱼等常规淡水鱼类不同生长阶段对维生素、微量元素、蛋白质、能量的营养需要等营养需求，可促进淡水鱼类水产动物健康生长发育。
同时，虾料和海水鱼料为粤海饲料的优势产品，占其主营业务收入的比例在60%左右。
2018-2020年及2021年1-6月，粤海饲料的特种水产饲料销售收入分别为39.48亿元、39.92亿元、47.09亿元、19.52亿元，占主营业务收入的比例分别为75.31%、78.93%、80.72%、75.71%。
其中，海水鱼料的销售收入分别为17.7亿元、18.83亿元、23.3亿元、9.25亿元，占主营业务收入的比例分别为33.77%、37.22%、39.95%、35.87%；虾料的销售收入分别为11.19亿元、10.76亿元、12.05亿元、5.87亿元，占主营业务收入的比例分别为21.35%、21.27%、20.66%、22.76%。
值得关注的是，因粤海饲料的产品以特种水产饲料为主，可区别于部分竞争对手。
粤海饲料的主要竞争对手包括海大集团、通威股份、天马科技、恒兴实业、澳华集团、傲农生物等。其中，海大集团与通威股份的产品结构涵盖特种水产饲料与普通水产饲料，但以普通水产饲料为主；天马科技以鳗鲡料、石斑鱼料、大黄鱼料等特种水产饲料为主，恒兴实业以虾料为主，傲农生物主要饲料产品包括猪料、禽料、水产料、反刍料等。而粤海饲料产品以特种水产饲料为主，虾料和海水鱼料为优势产品。
与普通水产养殖产品相比，特种水产养殖品种对饲料的工艺水平、营养水平等方面要求更高，因此饲料单价较高。
由于特种水产品营养丰富，口感较佳，因此市场价值高，能够为养殖业者带来更大的收益。而在饲料的工艺水平方面，特种水产饲料必须迎合各类特种养殖品种的生物习性要求，在饲料的粉碎细度、熟化程度、颗粒外观等方面均显著高于普通水产饲料。
且膨化料产品具有优良漂浮性、高饲料利用率、低环境影响等优点，是饲料加工工艺的主要发展方向。
将水产饲料产品按加工工艺不同，可主要分为粉状料、颗粒料（传统硬颗粒料）、膨化料三种。其中，膨化料主要应用于特种水产饲料、普通水产饲料。膨化料要求原料粉碎的更细，以及加工过程的高温不仅提高了淀粉的熟化度，而且膨化过程中高温高湿热的瞬间强力揉搓能杀灭原料中的部分有害病菌，因此相比于普通颗粒料，膨化料能够提高饲料的消化利用率以及降低发病几率。另一方面，膨化料在水中具有12-36小时的稳定度，便于直观查看鱼群的摄食情况，减少水体污染。
随着环境保护和绿色健康养殖观念增强，颗粒料将逐步被膨化料取代。相比于粉状料和颗粒料，膨化料虽然价格较高，但饲料转化率更高，综合效益更好，同时对水域造成的污染较小，近年来养殖户对膨化料的接受度逐步上升。
能预见，未来可生产出稳定性好、适口性强、饲料转化率更高的水产饲料的企业，或更具备市场竞争力，这对于以特种水产饲料为主的粤海饲料无疑系利好。
四、研发团队技术力量雄厚支撑持续创新，薪酬竞争力强助引才留才用才
随着消费者需求的变化，水产养殖新品种不断涌现，企业的持续领先能力取决于技术研发能力。此方面，粤海饲料一直重视产品和技术的自主科技创新研发，持续加大研发投入。
2019-2021年，粤海饲料的研发投入分别为1.64亿元、1.85亿元、1.91亿元，2020-2021年分别同比增长12.76%、3.24%。
而且，粤海饲料研发团队技术力量雄厚，在业界享受盛誉，保障了其在市场竞争中的优势地位。
具体看，粤海饲料的研发团队由教授级高级工程师、国务院津贴专家郑石轩领衔，拥有程开敏博士、马学坤博士、朱学芝博士等技术带头人，并结合自身实际需求，积极在美国德克萨斯农工大学等国内外高校，出资培养博士生等作为其研发人员，并积极引进各类高端技术人才。截至2021年12月31日，粤海饲料拥有专职研发人员291名，涵盖水产动物营养、水产养殖与病害、食品工程、微生物学、机械设计等专业。
粤海饲料董事长郑石轩为教授级高级工程师、国务院特殊津贴专家，曾先后担任中山大学、广东海洋大学硕士研究生导师、中国水产动物饲料专业委员会副主任、广东省水产养殖专业委员会副主任、中国饲料工业协会第六届理事会理事，专注水产饲料研究、生产、经营二十余年。
粤海饲料技术总监及工程中心主任程开敏博士为高级工程师、入选2014年广东省“扬帆计划”培养高层次人才、2017年湛江市高层次人才，担任湛江市政府第四届科学技术专家咨询委员会成员、广东省科技评审专家。程开敏主要从事水产动物营养与饲料研发及技术管理工作，先后承担省部级项目40余项，获得广东省科技奖3项，授权国家发明专利17项，第一作者文章SCI收录2篇。
粤海饲料技术副总监马学坤博士，负责海水鱼料品种技术应用与研发工作，参与国家星火计划、国家“十一五”科技攻关、国家自然科学基金、“863”“973”项目以及省部攻关等课题多项，获得广东省科学技术二等奖1项，湛江市科学技术奖4项，在国内外刊物发表论文10余篇，申请并获得授权的发明专利7项。
粤海饲料技术副总监朱学芝博士为高级工程师，由中山大学和美国Auburn University联合培养，长期从事水产动物生理与营养相关研究，主持或参与美国商务部、国家“十五”科技攻关、国家自然科学基金、“863”“973”项目以及省部级科技攻关等项目，发表论文30余篇（SCI 5 篇），获授权发明专利8项。
除此之外，粤海饲料持续推动配方改良以及新技术在水产饲料领域的应用，建有广东省科技专家工作站、广东省省级企业技术中心、广东省水产动物饲料工程技术研究开发中心等研发中心。
与此同时，粤海饲料坚持产学研合作的项目运作模式，与中山大学、中国海洋大学、广东海洋大学、中国科学院南海研究所、中国水产科学研究院淡水渔业研究中心、美国德克萨斯农工大学等国内外高校和科研院所合作。
因此，粤海饲料在海水鱼饲料、虾饲料和普通水产饲料等产品领域，已成功获取多项发明及实用新型专利等技术成果。
作为科研成果的直接体现，截至2022年1月26日，粤海饲料拥有发明专利31项，实用新型专利200项，外观设计7项。
进而，粤海饲料采用的差异化产品策略，针对水产品持续进行饲料品种细分和创新，不断推出系列新品，满足终端市场的需求。
在产品差异化方面，粤海饲料主要产品包括以虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料、乌鳢料、加州鲈鱼料等为代表的特种水产饲料，以及以草鱼料、罗非鱼料等为代表的普通水产饲料。粤海饲料设立即开始经营虾料。在巩固虾料市场地位的同时，粤海饲料于2006年开始发展海水鱼料，进入海鲈鱼、金鲳鱼等细分品种市场，并率先推出海鲈鱼专用饲料及金鲳鱼专用饲料，凭借过硬的产品质量和良好的服务得到养殖户的认可。
与粤海饲料总部以及各地分公司所在地的平均工资相比，粤海饲料2020年度的平均薪酬较高，待遇较为优厚，提供的薪酬竞争力强，有利于保留和吸引人才，保持其人才队伍的稳定性与先进性。
由于粤海饲料的业务遍布国内东部沿海地区的各个省份，在不同地区工作的员工的当地平均工资水平有所不同，故选择了粤海饲料总部所在地湛江市、江门粤海所在地江门市、中山粤海所在地中山市、广西粤海所在地北海市、浙江粤海所在地嘉兴市等五个城市的工资水平，作为粤海饲料所在地当地平均工资水平的代表。
根据政府及人社厅公开信息数据，2020年度城镇非私营单位在岗职工的平均工资水平湛江市为98,028元/年，江门市为88,219元/年，中山市为95,309元/年，北海市为78,630元/年，粤海饲料2020年度人均工资为98,377元/年。
不仅如此，在销售人员、行政管理人员、研发人员、生产人员等岗位中，粤海饲料研发人员的人均年薪薪酬水平最高。
2018-2020年，粤海饲料研发人员的人均年薪分别为13.84万元、13.72万元、14.88万元。同期，粤海饲料销售人员的人均年薪分别为11.16万元、11.97万元、10.45万元；行政管理人员的人均年薪分别为11.38万元、12.17万元、11.09万元；生产人员的人均年薪分别为7.73万元、7.82万元、7.53万元。
时至今日，粤海饲料在长期的研究和生产实践中，积累了主要产品的核心技术，培养了相应的技术骨干人才。在此基础上，粤海饲料采用差异化产品策略，持续进行饲料品种创新，不断推出系列新品，竞争优势强。并且，粤海饲料凭借具备吸引力的薪酬有效吸引和保留人才，目前也正在进行一系列具有竞争力的新产品、新技术研发。
五、旗下各品牌拥有多个明星产品，与养殖户合作共赢收获好口碑
随着养殖户观念的不断更新进步，高质量水产饲料的品牌优势将逐渐得到体现。而凭借着在特种水产饲料市场的多年深耕，粤海饲料旗下品牌在饲料经销商和养殖户中影响力突出，品牌优势强。
譬如，粤海饲料旗下拥有粤海牌、粤佳牌、海佳牌、海荣牌、海轩牌等多个知名品牌，其中“粤海牌”商标在2004年被评为广东省著名商标。2007年，“粤海牌”水产饲料荣获中国名牌产品称号。
且粤海饲料旗下各品牌均有多个明星产品，粤海饲料生产的“粤海牌”草虾饲料、南美白对虾饲料，“粤佳牌”海水鱼饲料、草虾饲料、南美白对虾饲料，“海佳牌”乌鳢饲料，“海荣牌”罗非鱼饲料先后被评为广东省名牌产品，“海轩牌”虾配合饲料被评为广西名牌产品，“粤海牌”水产饲料被评为福建省名牌产品。高质量的产品给粤海饲料的品牌带来良好的市场反馈，形成品牌优势。
作为具备技术底蕴的企业，粤海饲料一直以来将提高产品质量作为增强其核心竞争力之一。
实际上，粤海饲料先后通过ISO9001质量管理体系、ISO22000食品安全管理体系认证，建立并完善了内部质量管理体系。从原材料的采购、检测、入库和领用，到生产加工过程中各关键控制点的全程跟踪，直至产品的包装、入库、验证和出库，每个环节粤海饲料都制订了严格的控制程序，并能始终如一地贯彻执行，从而为产品质量的稳定性提供了有力的保障，在业内树立起良好的声誉，已获得包括经销商和养殖户在内的广大客户认可和好评。
在营销网络方面，粤海饲料秉承合作共赢的理念，帮助养殖户取得更好的养殖效益。
目前，粤海饲料采用“服务营销”模式，坚持“驻港服务”和“塘头服务”的营销理念，在广东、广西、福建、浙江、湖北、江苏等全国重点养殖区域建立了生产基地和销售网络布局。粤海饲料打造专业化的技术营销队伍，在各大销售区域均设立技术服务站，配备技术专员，为其客户和终端养殖户提供专业的技术服务支持，通过高频次实地走访、基层养殖技术培训会、一对一指导等形式实现技术支持的落地，建立多层次、全方位的客户和终端养殖户服务体系。
值得一提的是，粤海饲料通过建立“标杆户及示范户”，总结成功的养殖经验，向其他养殖户推广成功的养殖模式，帮助养殖户取得更好的养殖效益。对于经销商下游的终端养殖户，粤海饲料与经销商合作，获取终端客户养殖信息，提供与粤海饲料客户一致的服务，以良好的养殖效果为粤海饲料和经销商共同宣传，实现合作共赢。
因粤海饲料良好的产品质量和突出的养殖效果，越来越多的优质养殖户被吸引成为“标杆户及示范户”，对粤海饲料产品起到良好的宣传作用。粤海饲料与“标杆户及示范户”中直接客户总体与平均每户交易规模不断扩大，“标杆户及示范户”起到良好的示范带头作用，对粤海饲料的销售起到一定的促进作用。
深谙“饲料企业营销的本质是服务”之道，粤海饲料通过稳定、高效的客户服务提高终端养殖户的养殖成功率，从而促进了自身健康发展。
六、部分募投项目有望陆续投产运营，产业链纵向延伸培育新利润增长点
由于养殖户对产品供应的稳定性、时效性要求高，考虑到供应半径和特种水产品养殖集群化，领先的水产饲料企业的生产布局需要覆盖全国。
此番上市，粤海饲料借力资本市场优化其生产布局、增强研发能力，将有利于提高其营业收入以及增强盈利能力。
近年来，粤海饲料投资建设的新厂主要有江苏粤海、天门粤海、湖南粤海等，其中江苏粤海30万吨的产能、天门粤海12万吨的产能、湖南粤海10万吨的产能，当前这几家公司产能利用率处于爬坡阶段。
根据目前的实际情况及未来发展规划的需要，除了目前在广东、广西、福建、浙江、湖北、江苏等地建立了13个生产基地外，粤海饲料此次上市的募投项目将在安徽、海南、中山新建或扩建生产基地，涉及项目包括“安徽年产10万吨水产配合饲料项目”“海南年产12万吨水产配合饲料项目”“中山泰山年产15万吨水产配合饲料扩建项目”。
以上3个募投项目将新增水产配合饲料实际产能37万吨/年。募投项目建成之后，粤海饲料将进一步突破现有产能瓶颈，提高生产效率，满足不断增长的市场需求，为其现有产品和未来新产品的上市提供可靠的生产保障。
上述3个项目叠加“研发创新中心项目”后的投资总额为7.52亿元，募集资金总投入为4.8亿元，全部达产后预计每年将为粤海饲料带来销售收入25.66亿元，实现净利润1.28亿元。
可以关注的是，粤海饲料正有序推进各项目投资进度，并寻求新的投资机会。
粤海饲料表示，2022年，粤海饲料将加快推进募投项目建设，争取已竣工项目中山泰山年产15万吨扩建项目5月正式投产运营、海南年产12万吨新建项目在2022年下半年投产运营，并根据市场开发情况适时推进安徽10万吨新建项目投资建设，更好的优化其产品生产基地市场布局，进一步提升其产品的供应能力，提升其产品的市场份额。
同时，粤海饲料也将寻求合适的投资机会，通过新建、收购、并购、合作（营）等方式，在发展壮大饲料及动保等现有业务的同时，探索发展水产品深加工业务，延伸产业链，增强自身的市场抗风险能力，培育新的利润增长点。
一方面，除了募投项目外，粤海饲料计划越南建厂，初始投资生产规模3-5万吨/年，主要生产虾料、鱼料等。另一方面，粤海饲料于2020年开始涉足水产品加工销售业务，水产饲料行业企业涉足水产品贸易属于产业链纵向延伸，在可比公司有案例可循。
一边是募投项目的有序推进，另一边是积极探索发展水产品深加工业务，延伸产业链，培育新的利润增长点。上述举措或将进一步巩固粤海饲料技术领先优势，助其覆盖更广泛的目标市场，有助于提升粤海饲料竞争力，推动其业绩增长，对其长远发展产生积极影响。
