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德银维持搜狐持有评级 目标价56.4美元

  北京时间11月4日凌晨消息,德意志银行今天发布研究报告,将搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票评级维持在“持有”(Hold)不变,同时将其目标价从58美元下调至56.40美元,下调幅度为2.8%。

  以下是报告内容摘要:

  2014财年第三季度业绩:移动游戏增长令盈利超出预期;仍存在不确定性

  -移动游戏业务表现强劲,令利润率超出预期;品牌广告业绩展望疲弱:

  搜狐2014财年第三季度营收为4.30亿美元(环比增长7.6%、同比增长16.9%),较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别低1%和2%;不按照美国通用会计准则的净亏损为2600万美元,低于德意志银行分析师预期的净亏损4100万美元和华尔街分析师平均预期的净亏损5400万美元;每股亏损为0.61美元,低于德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期的每股亏损0.8美元和0.83美元,主要由于移动游戏表现强劲。

  搜狐预计第四季度营收同比增长15%到20%,不及我们此前预期的同比增长22%,主要由于品牌广告业务前景不佳。但我们预计,来自于搜狗业务(公司预期该业务营收同比增长72%)的强劲功能,再加上新发布的移动游戏(主要是《天龙八部3D》),将在某种程度上抵消这种疲弱因素。利润率仍缺少能见度(管理层未提供预期),原因是受到移动游戏促销活动的影响。

  搜狐的前景喜忧参半,因此我们将其股票评级维持在“持有”不变。

  -搜狗业务发展良好:

  搜狗业务第三季度营收为1.06亿美元(同比增长86%,相比之下德意志银行分析师平均预期为同比增长83%),但利润率则有所下降(不按照美国通用会计准则的净利润率为6.6%,相比之下第二季度为0.4%),主要由于对移动搜索应用和搜狗输入法应用(的月度活跃用户人数达2亿人)均进行了积极的品牌推广活动。

  我们预计,搜狗业务将延续其强劲的增长动能,原因是随着与腾讯(0700.HK)QQ浏览器和微信的进一步整合,这项业务将会获得流量上的支持。

  移动营收在第三季度总搜索营收中所占比例为15%。与此同时,搜狗最近收购了56.com,以便从用户生成内容(UGC)角度为搜狗视频业务提供补充。

  -移动游戏营收的增长很可能减轻盈利压力:

  搜狐旗下游戏业务第三季度营收为1.50亿美元(同比下滑6.9%,环比下滑2.3%)。较德意志银行分析师预期低5%。公司最近发布了移动版《天龙八部3D》,这款游戏的初始表现令人印象深刻(上线首日的毛收入达人民币1260万元)。我们的渠道调查显示,自上线以来,该游戏已成为中国毛收入排名前十的iOS游戏之一。

  我们认为,这款新的移动版《天龙八部》游戏可能在某种程度上抵消遗留PC游戏组合所带来的不利影响,但不确定性仍旧存在,主要来自于:1)移动版《天龙八部》对PC版《天龙八部》的自相蚕食;2)平台导向过渡新移动游戏发布相关投资;3)畅游CEO王韬的离职。

  -将目标价下调3%至56.4美元;维持“持有”评级:

  基于我们修正后的展望,我们将2014财年/2016财年的搜狐营收分别下调2%和3%。同时,基于品牌广告增长的疲弱表现,我们还将2014财年/2015财年不按照美国通用会计准则的每股美国存托凭证亏损下调4%,并将2016财年的每股美国存托凭证收益下调7%。我们对搜狐股票设定的56.4美元新目标价是按现金流量贴现法计算得出的(假设贴现率为12%、长期增长率为3%,与此前假设相比并无变动)。我们将搜狐的股票评级维持在“持有”不变。

  -主要风险:游戏部门重组;搜狗的商业化进程。